327国债期货事件的始末，327时间是国债期货成长必经的痛。期货国债交易是一个非常好的金融衍生品交易。

国债由政府发行，以保证还本付息，具有低风险性。它被称为“金边债券”，具有成本低、流动性强、可信度高等特点。然而，当时我们很难发行国债，主要依靠行政摊派。1992年美国国债发行一年多后，二级市场的最高价格仅为80元，甚至低于面值。行业经理们发现期货是一个好东西，它可以提高流动性，促进分配，更容易控制，因此他们奉行“吸纳原则”，推出了在期货交易国债，这些国债可以在做多和做空的二级市场交易。

实质上，这种交易只造成国债利率和市场利率的差异，波动幅度很小。这就是为什么美国财政部成为期货的坚定支持者

1993年10月25日，北京商品交易所率先在期货推出国债交易。预期到期价格还受到维持和补贴利率以及是否加息的影响。市场对此有不同的看法。多头和空头都在人民币148元附近大举建仓，导致期货国债市场繁荣

法律条规不完善，缺乏法律法规的约束力。

保证金要求不合理，炒作成本极低。缺乏标准化管理和适当的预警和监测系统。限价制度在期货，很流行，但在事件发生前，上交所没有采用这种基本手段来控制价格波动。在差价达到4元的振幅，交易所没有预警系统。当时，中国国债的现货债券发行量很小，而期货某一种国债的持仓应该与现货市场发行量保持合理的比例关系，并将其设置在计算机匹配系统中。

管理漏洞，透支交易。中国的证券国债逆回购期货交易以计算机自动撮合为主要交易模式，采用“逐日盯市”的方式控制风险，而不是“逐市盯市”的清算制度，透支交易无法消除。交易所无法用前一天的静态保证金和结算价格来控制当天的动态价格波动，这使得空主力抛出数千份非法合约的疯狂行为得以实现。

监管责任不明确。财政部负责发行国债，并参与制定增值补贴率；银行， 中国，人民银行负责包括证券公司在内的金融机构的审批和日常管理，并制定和公布增值补贴率；证监会当时负责监督交易，每个交易组织者主要由地方政府直接监督。长期监管导致监管效率低下，甚至监管措施真空。“327”是那几年人们心中的痛，所以当人们一提到期货，他们总会想到欺诈与混乱。从1995至2005年，中国170多家期货企业度过了极其艰难的11年，监管机构也考虑了11年。

在引进金融创新工具的热情中，我们忘记了好好保护这里的监管环境和土壤，在它能够顺利成长并恢复其本性之前，给它一个有营养的环境，否则它只会因为发展不良而英年早逝。

国债的期货是建立在利率市场化的基础上的。虽然利率市场化的工作已经开始，但程度还不够。因此，期货国债的推出应该等到利率真正市场化的那一天。等待需要耐心，而等待需要技巧。

“327”国债期货合约的参与者表示：“这一事件对中国期货产业产生了巨大影响，经历过的人永远不会忘记。”

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