作者 | 张凯旌

编辑丨高岩

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“哔哩哔哩（BILI.O）从157（美元）/股腰斩到80（美元）/股，第一批抄底的人进去了；结果又腰斩到40（美元）/股，第二批抄底的人以为捡了天大的便宜；结果跌到20（美元）/股，第三批抄底的心想跌成这样了买进去还亏也认了；现在股价第四次腰斩到11（美元）/股了，吐血！”近日，有投资者在社交媒体上吐槽B站美股价格跌跌不休。这也让人们注意到了，10月19日时B站股价距离2021年最高点，已经下跌了92.95%，这已经不是腰斩了，都砍到脚背了，创近四年新低。截至10月22日收盘，B站股价11.05美元/股，总市值44亿美元。

“建议“哔哩哔哩更名稀哩稀哩。”投资者在股吧发帖吐槽。

值得一提的是，上一次B站美股股价低于11美元，是在2018年8月。此后公司股价一路上扬，走出了一条陡峭的上行K线，最高时曾超157美元/股。2021年初，有上市之初持有的投资者曾披露B站带来了超过14倍的回报。

投资B站，果然是“冰与火”的体验。

B站大跌，伤了阿里、腾讯？

B站初次上市时，曾因其征服”Z世代“的年轻人受到资本市场热捧。招股书显示，B站有超八成的用户是9岁到28岁的青少年，数量约5700万人。其内部有着强烈的社区属性，被视为一个交织着视频、游戏和社区的多元生态体系。这让包括基岩资本副总裁黄明麒在内的多位业内人士，认为B站有摆脱传统视频网站盈利魔咒的机会。

在此背景下，B站股东背后众星云集。入场的投资方中，不乏华人文化产业基金（CMC，持股12.8%）、正心谷资本（持股9%)、IDG（持股7.6%）、君联资本（持股5.9%)、腾讯（持股5.2%）等巨头。当年投资B站，要靠抢的。

B站上市半年后，一批陪伴了B站四五年的投资机构陆续套现退出。

据“36氪”报道，IDG资本、华人文化、君联资本、启明创投等B站在一级市场中的关键投资方自2018年3月便开始退出套现，至2019年3月时持股比例已全部降至5%以下。

此阶段B站的股价较为平稳，均价在14.36美元，较上市时开盘价9.8美元约上涨47%。以华人文化为例，若以减持期间股价均价计算，其自2018年3月开始减持，至2019年2月减持近240万股，套现约3000万美元，至2020年上半年几乎完全退出，浮盈至少4亿美元。

这与B站的意图有关。正在扩展业务领域的B站，希望早期投资人能腾出份额，以便公司引入更具战略意义的投资人。

于是，2019年年初，阿里子公司淘宝中国收购了B站部分股权，并借此与B站在内容电商及自有IP商业化运营方面达成战略合作。紧接着，腾讯进一步增持，索尼也斥资4亿元完成战投。至索尼入股时，B站市值已经升至88亿美元。

来源：罐头图库

这让B站成为了中国互联网世界中，为数不多能在股东中集齐腾讯、阿里两位“马爸爸”的公司之一。至2020年底，腾讯、淘宝中国、正心谷和索尼的持股比例分别为13.25%、7.16%、5.86%和5.24%。

彼时的投资者感叹腾讯、阿里入股及时，赶上了B站股价开挂的盛宴。但如今再看，外界可能又会有不一样的看法。

2018年腾讯增持B站时，曾斥资约3.176亿美元认购25063451股，每股价格12.67美元。认购后，腾讯持有B站的股份数量升至37249518股。2019年，腾讯进一步增持B站Z类普通股，持股数量增至43749518股，并保持至今。

截至10月22日，2018年的这笔增资，腾讯浮亏约4060.28万美元；而2019年的这笔增资，由于不清楚增持的具体时间，仅以腾讯持股数量发生变化的2019年3月至12月期间，B站股价最低价13.23美元/股作为购买价进行大致估算，则腾讯至少账面浮亏1417万美元。两笔合计账面浮亏在5400万美元以上。

来源：罐头图库

另据Wind数据，2019年2月4日，阿里出现在B站股东名单，持股数量为23645657股；且此后阿里不仅未曾减持，还在2021年B站完成双重上市后，将持有股份数量提升至30845657股，增持了720万股。

来源：Wind数据、B站财报

阿里的这两次增持，均不清楚具体时间。若仍然以阿里持股数量变化期间，B站股价最低点作为阿里买入价进行大致估算，2019年年初至2月4日，阿里以12.85美元/股的价格增持，2021年3月29日至年末，阿里以41.76美元/股增持。截至10月22日，阿里两次投资合计账面浮亏也在数亿美元级。

除此之外，正心谷和索尼也已经消失在了B站披露的股东名单中。据此判断，两大股东均在逐步减持。而有关两者与B站的关联消息，最近的是2022年1月“环球老虎财经”报道称，“B站上市后为其带去60%亏损，但正心谷依然坚定持有。”

业绩亏损，B站频打“擦边球”？

股价跌跌不休，除了大环境影响，也与B站的商业化困局有关。

上市四年，B站的亏损情况还尚未有扭转的迹象，曾经市场中“只要用户数据继续增长，一切就会好起来”的声音也已经渐行渐远渐无声。

目前B站的四大收入板块——直播与增值、广告、游戏、电商及其他均有隐忧。其中曾经在公司收入中占比超80%的游戏业务，无论是代理还是自研都已出现了力不从心的迹象；而普遍被视为视频平台核心的广告业务，囿于“永不加贴片广告”的承诺，只能不断尝试竖屏广告等一系列与站内调性有所偏离的广告形式……

在此背景下，对盈利和拉新有着迫切需求的B站，开始“动作变形”。

B站财报显示，2021年公司包括大会员、直播服务、漫画、猫耳等在内增值服务收入69.35亿元，同比增长80%，占公司总收入的35.8%，是公司第一大业务；2022年上半年，增值服务收入同比增长29%，依旧是四项业务中增长最多的。

为何增值服务收入在B站所有收入中如此突出？公司在财报中的解释是，由于加强了商业化能力建设，相应服务的付费用户数量均有增加所致，但如果详细了解每项业务的生态，会发现具体增加的方式并不简单。

以直播为例，午夜的B站电台中出现了诸如”现在你可以乘虚而入了”等各种带有暗示的标题，并配以具有诱惑力的美女图片，部分封面图还会注明“极品少御”等标签吸引人点击观看。而这只是主播们招揽付费用户的第一步。

来源：B站截图

在点击进入直播间后，很多主播都会写明“关注看私信”或“不懂请私”，一些“良心”直播间还特意打出标语“未成年不要氪金”，但这句话是否能起到警示作用还有待讨论。如果用户开启了“青少年模式”，那么对主播的打赏是会被自动禁止的，反之如果没有开启，后续充值不会受到任何影响。更何况，据南方报业传媒集团旗下“南方Plus”今年7月报道，不少渠道都有暴力破解B站青少年模式的方法，最低仅需3元。

初次点进直播间的用户可能感到会一头雾水，什么是“懂”？私信会发什么？浏览更多直播间后，一些标语让人明白了答案，如“开通舰长秒领90多（秒）音声/剧情/图包”。

来源：B站电台直播间截图

需要说明的是，“舰长”是B站用户通过付费订阅方式对主播进行打赏的一种方式，对应198元的月费标准。舰长之上还有提督和总督，分别对应1998元和19998元的月费标准。

舰长和提督的服务有何不同呢？以同样一位B站美女主播的产品为例，舰长可享受超好看朋友圈、当月图视、剧情喘息长音频、闺蜜的5分钟视频、舰长群更新；提督在此基础上还可加上虚拟女友、专属定制视频、刺激哄睡、流水法杖。其他主播虽提供的产品细节略有不同，但基本上大同小异。

另一位美女主播则是要求先送“告白花束”浅尝福利。告白花束也是B站礼物中的一种，需要花费220电池，对应22元钱。送礼后，该主播果然发来了QQ号，并在添加好友后发送了6张图片和1段长达1分钟的录音。

六张图全部是对胸、臀、腿的直拍，还伴有舔嘴唇的动作，而这1分钟的录音，主要是喘息和吮吸声，以及女主播“挑逗意味”的语言。

“上船更多好看的，还有视频。”该主播说。

值得注意的是，上述提供图片和录音的主播还是一位“百舰主播”，这意味着过去一个月其拥有超100名舰长级别以上的月费用户。而按照惯例，用户们对主播送的这些礼物，B站将抽取约50%的收益。

事实上，B站直播区的“擦边”行为由来已久，就在今年5月，电商直播行业自媒体“新腕”刚刚曝光了B站直播涉黄严重的事实，部分女主播甚至提出有线下服务。而B站也在文章发表后迅速开展大面积“扫黄”，但现在来看，美女主播们的“擦边球”又有死灰复燃的趋势。

不仅是直播，B站漫画以及专注于ACG相关内容的二次元音频社区猫耳也都存在相似情形。有网友就曾吐槽：“B站漫画的封面让我感觉是不是叔叔对擦边有指标？”而2021年11月，北京市广播电视局更是在排查时发现，“猫耳FM”平台违规传播大量不良网络视听节目，严重违反《互联网视听节目服务管理规定》。

来源：微博

B站电商业务板块中的重要板块也被外界质疑涉赌。

今年6月，90后用户李明（化名）突然在B站发文，扬言要直播跳楼自杀，并@了B站董事长陈睿，引得一众网友留言劝说。跳楼的直播开始后，B站官方人员还曾向该用户所在地公安局报警，这才将李明劝了回来。

李明是魔力赏的重度玩家。其曾在2021年发文称，自己在魔力赏花了9万多，最后亏了一两万；今年，其又在十几天内往魔力赏投入了超两万五千元，却只获得了三百个拼图，还背上了逾四万元的外债。

在魔力赏中，用户花钱购买一定数量的魔石，就可以进行盲盒形式的抽奖，奖品分为超神款、欧皇款、隐藏款、普通款，其中超神款市场价可达近万元，而普通款则不到百元。

在一个超神款为“iPhone 13 128G午夜色”的奖池中，超神款、欧皇款、隐藏款、普通款的抽中概率分别为0.11%、0.22%、7.22%、92.45%。不过，随着不断有玩家抽走奖品，奖池概率会一直变动，而玩家并不能看到奖池中物品的剩余情况。

有不少用户花费了上万元，却连隐藏款都没抽中，这让魔力赏背上了“诱导消费，涉赌”的质疑。黑猫投诉中，以“魔力赏”为关键词搜索，得到的结果多达3932条。

来源：黑猫投诉

而据“新浪科技”报道，魔力赏已占到B站电商营收的80%。

B站并非没有意识到这些擦边行为。早在2020年，B站就曾因内容涉色情低俗等问题被上海相关部门行政立案处罚6次，约谈10余次。彼时B站回应称，已第一时间接受监管部门的批评和指导意见，将不断加强内容审核能力，优化内容管理机制，积极营造风清气正的网络空间。

在最新版应用里，魔力赏还在醒目处增加了多个理性消费提醒，并升级了消费限制策略，会在用户消费达到一定阈值时进行拦截。但此举却被网友吐槽“类似在烟盒上印抽烟有害健康”。

“B站一直在想挖掘商业化场景，过于激进和急切地新功能上线和激励内容创造者，就难免出现各种擦边球甚至过火。B站自身管理能力有限，加上破局心态失衡，确实难以根治。但擦边容易走火，对于B站这种内容平台，还是要规矩一些才好。”产业时评人张书乐表示。

来源：罐头图库

张书乐认为，B站破局的关键在于打造出真正爆款的原创IP。如果在动漫领域，B站不能如奈飞一样拥有创造独家爆款IP的能力，其依然会被资本市场看淡。而一旦真正破圈的泛大众爆款出现，B站当下的窘境将发生质的变化。“唯有原创IP爆发，并形成衍生链，才能真正走向转折。”

今年6月，B站迎来了自己的十三周岁生日。董事长陈睿在周年直播演讲时称，目前平台25岁以下年轻人占比超50%，新用户平均年龄20.4岁。

而这个群体，恰好涵盖了踏足社会、自控力相对较差等特征，现在就对他们进行“擦边”输出，无异于饮鸩止渴。而这个年龄段，无疑也将是未来十年社会的中坚力量、主流消费人群。着眼于当下还是未来？考验B站的定力。

你有在B站上关注的主播吗？有没有玩过“魔力赏”？对于B站的变化，你怎么看？评论区聊聊吧！

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