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3月23日，华住集团发布了2021年第四季度及全年财报。财报显示，2021年全年华住集团营收达128亿，同比增长25.41%，净亏损4.65亿元，同比亏损减少78.79%。去年四季度华住集团营收33.5亿元，同比增长9.08%；净亏损4.59亿元，2020年第四季度净利润7.03亿元，同比由盈转亏。

“由于 COVID-19，2021年又是充满挑战的一年，尤其是在下半年。”华住首席执行官金辉表示，自2021年 11月以来，中国20多个省份出现了COVID-19的激增，并对我们第四季度的业务复苏产生了负面影响。

钛媒体App通过分析历年财报数据发现，华住集团近年来运营成本持续上升，资产负债率连续3年保持在80%以上。背后原因或与重金收购德意志酒店等极速扩张有关。

截至3月24日港股收盘，华住报26.45港元/股，涨3.12%。自去年2月初高点至今，股价近乎腰斩。

亏损收窄，RevPAR恢复至疫情前87%

财报显示，华住集团去年总营收128亿，同比增长25.41%，已经超过疫情前2019年的水平；归属于华住集团净亏损为4.65亿元，同比2020年22亿元亏损额，亏损有所收窄，但与2019年净利润18亿元相比，差距仍较大。

华住营收、净利情况 钛媒体制图

事实上，除了2020年营收下降以外，近年来华住集团营收均保持10%以上的速度稳定增长。其中，2013年营收增长近30%，超过去年水平。

净利润方面则表现不太稳定。最近两年受疫情影响，华住累计亏损达26.65亿元，其中2020年亏损22.04亿元，净利润大幅下滑，同比由盈转亏。除此2018年净利润下降40.8%以外，此前华住集团曾连续6年保持净利润增长。可见，新冠疫情对华住这类酒店行业的影响比较大。

2021年全年同店RevPAR( 平均可出租客房收入 ) 172元，较2020年156元同比增长10.2%，ADR提升10.0%，入住率提升0.1个百分点；将2021年全年与2019年全年相比，RevPAR为20。

如果按月度细分，华住的RevPAR分别恢复到2019年10月、11月和 12月水平的90%、76%和90%。不过进入 2022年，华住1月和2月的RevPAR恢复率分别为2019年相应水平的75%和83%，较2021年第四季度有所放缓。这主要是由于新Omicron 变体的影响，又一年“中国农历新年假期期间的“留在当地”的指导，以及北京冬奥会期间北京及其周边地区的严格旅行限制。不幸的是，由于高传染性的Omicron变种在中国继续传播，2022年3月情况仍未改善。

此外，华住预计2022年将开设约1,500家酒店，关闭500-550家酒店。华住预计2022年第一季度收入将较2021 年第一季度增长11%-15%，如果不包括 DH，则在 1% 至 5% 之间。对于 2022 年全年，我们预计与2021年全年相比，收入增长将在15%至20%之间，如果不包括DH，则在4%至9%之间。

成本连年上升，资产负债率已超80%

钛媒体App发现，华住集团近5年来运营成本持续上升。其中，2020年华住集团酒店运营成本为97.29亿元，同比增长高达35.31%，为近5年最大增速。2021年，酒店运营成本为112.86亿元，同比增长16%，增速略有下滑。

华住运营成本 钛媒体制图

此外财报显示，去年第四季度酒店运营成本为 32 亿元人民币，同比增长16.34%，环比增长10.34%。对此，华住给出的原因是，酒店租金成本上升、扩张带来的人员成本增加、以及资产减值带来的2.57亿元损失。其中，资产减值损失，主要与此前收购德意志集团酒店（Deutsche Hospitality，简称DH）有关。

据悉，德意志酒店集团为当时德国第一大本土酒店集团，拥有超过10500名员工，旗下5大酒店品牌包括豪华酒店品牌诗德堡（Steigenberger）、高档酒店品牌MAXX by Steigenberger和IntercityHotel，及设计型酒店品牌Jaz in the city和Zleep。

不过此次收购DH酒店后，华住集团资产负债率大幅提高。

华住资产负债率 钛媒体制图

数据显示，自2016年起华住资产负债率持续上升，最近3年其资产负债率均保持在80%以上，尤以2019年85.84%的资产负债率最高。对标同为酒店行业龙头的锦江酒店，最近6年资产负债率均维持在65%左右。

高企的负债率，或与华住的激进扩张相有关。

数据显示，2010-2019年华住集团持有酒店数量（包括租赁及自有酒店、管理加盟酒店和特许经营酒店）逐年增加，十年间数量从438家增加至5618家。截至2021年2月31日，华住持有酒店总量达到7830家，仍有2608家酒店处于待开业中，包括来自LegacyHuazhu业务的2571家酒店及来自Legacy-DH业务的37家酒店。

华住集团酒店数量 来源：华住集团聆讯资料

重金收购已成拖累

2019年11月4日，华住集团宣布，旗下全资子公司China Lodging Holding Singapore与DH酒店已签署收购协议，将以7亿欧元（约合人民币55亿元）收购DH100%股权。该笔收购已于2020年1月2日完成。此次并购为华住首次收购海外酒店。华住希望借此增加中高端酒店品类，拓展以欧洲为主的海外市场。不过目前看来，效果可能差强人意。

首先，Legacy-DH收入增速远低于Legacy-Huazhu。根据2021年财报，华住集团去年全年来自Legacy-Huazhu分部的收入为112亿元，同比增长29.8%；全年来自Legacy-DH分部的收入为15亿元，同比增长0.5%。

华住分部净利润情况 来源：财报

其次，净利润方面，Legacy-DH酒店拖累华住整体业绩。财报显示，华住集团2021年全年亏损4.65亿元，其中Legacy-DH亏损6.18亿元，超出整个华住集团的亏损额，而Legacy-Huazhu则盈利1.53亿元。尽管Legacy-DH同比减亏54%，但相较于Legacy-Huazhu盈利大增118%，仍是差距较大。

为何Legacy-DH酒店的业绩不佳呢？同样对比Legacy-Huazhu可以看出，去年四季度，所有在营Legacy-Huazhu酒店的入住率为68.2%，去年全年入住率为72.2%；而Legacy-DH酒店去年四季度的入住率为46.1%，去年全年入住率仅为35.2%，不到Legacy-Huazhu同期入住率的一半。

无论是从营收、净利润增速还是入住率等数据来看，Legacy-DH对于整个华住的业绩拖累都是相当明显的。且不论当初豪掷55亿收购，至今2年累计亏损近20亿。至少到目前为止，尚未盈利的德意志酒店对华住来说仍是巨大包袱。

关键词： 资产负债率 华住集团