文 | 《财经天下》周刊 刘冬雪

编 | 陈芳

3月17日，在港股大涨的背景下，雅士利却低开低走，每股跌8.79%报收0.83港元，总市值蒸发3.8亿港元至39.39亿港元，这与其停牌前的暴涨形成了鲜明对比。

雅士利突然大跌与前一晚其发布的公告不无关系，不少投资人对私有化价格非常不满，认为定价太低了。3月16日晚，雅士利与蒙牛的一纸联合公告证实了此前的私有化市场猜测。公告指出，蒙牛正就其在雅士利的股权及若干其他业务权益进行讨论，如果进行潜在交易潜在要约，雅士利股份的每股注销价为1.2港元。

紧急停牌

3月14日，市场就有雅士利将“私有化”的传言出现，传言还对雅士利股价产生不小的震动。当天在A股乳业股一片下跌中，雅士利国际开盘即涨，一度暴涨106%，最终不得不停牌。停牌后，雅士利股价暂时定格在0.91港元/股，涨幅97.83%，总市值43.18亿港元。

在行业人士看来，这种情况很不寻常，这或许与雅士利将“私有化”相关。雅士利目前的股东结构是，蒙牛控股51.04%，达能持股25%，雅士利创始人张利钿的张氏家族持股6.4%，公众小股东合计持股17.56%。

因此，如果蒙牛想实现雅士利私有化，回购的股份主要来自达能的25%和张氏家族的6.4%，以及其他公众小股东的17.56%。所以上述分析人士看来，可能是蒙牛之外的其他雅士利股东故意向市场层面泄密，目的是推高回购价格。

图/雪球

不过在公告中，蒙牛和雅士利指出如果进行潜在交易，潜在要约将涉及注销价每股雅士利股份为1.20港元，并须待前提条件及条件达成方可作实，而其他潜在交易亦须受限于一系列条件达成后，方告完成。

如果按照股价1.2港元/股计算，雅士利总市值在57亿港元左右，外界股东的市值约28亿港元，这意味着蒙牛需要动用约28亿港元资金完成对雅士利的私有化。

业绩长期低迷

官网资料显示，雅士利成立于1983年，39年来一直深耕乳粉市场。2010年11月1日，雅士利国际在香港联交所主板挂牌上市。

2013年6月，蒙牛宣布以每股3.5港元，涉及110亿港元资金拿下雅士利超七成股权，成为当年乳业第一大收购案。当时蒙牛称，收购雅士利是为补齐集团奶粉短板。在收购雅士利之前，蒙牛奶粉的市场份额只有0.2%，而雅士利的市场份额为4.7%。随后2014年10月，达能参与雅士利定向增发，以每股3.7港元、近43.9亿港元获得雅士利25%股权，成为后者第二大股东。

收购雅士利后，蒙牛花了5年时间，将雅士利、蒙牛旗下的奶粉欧世、法国达能集团旗下多美滋中国整合至“雅士利国际”的奶粉板块。目前，雅士利国际旗下奶粉品牌包含雅士利、瑞哺恩、多美滋、朵拉小羊以及Arla宝贝与蒙牛、特康力品牌的婴幼儿配方奶粉。

图/视觉中国

然而经过重金收购和资源整合之后，雅士利的业绩并没有得到很大改善。2013年，雅士利营收为38.9亿元，净利润为4.38亿元。但从2013年下半年被蒙牛收购之后雅士利业绩经历了几年的低谷期。2014年到2020年，雅士利营收分别为35.54亿元、27.62亿元、22.03亿元、22.55亿元、30.11亿元、34.12亿元及36.49亿元。尽管2018年开始业绩有回暖迹象，但也难回2013年的高点。

在净利润方面，更为惨淡，自2014年到2021年年中，雅士利七年半净利润总和仅为2.6亿元，与2013年全年净利润相比尚有较大差距。

今年1月18日，雅士利发布2021年盈利预警，本年度净利润同比增长10%-20%至1.11亿元-1.21亿元。但由于旗下多美滋经营状况未达预期，在对多美滋进行不超3亿元的一次性减值拨备后，2021年雅士利预计亏损不超1.89亿元。

道阻且长

由于雅士利长期业绩不振，股价也跟着一路狂跌，2013年12月13日，雅士利收盘价为4.56港元/股，此后一路走低，长期在1港元以下徘徊，这也成为导致雅士利退市的因素之一。

“雅士利上市至今股价一直低迷，融资能力达不到预期还不如选择退市，退市后企业还能有更大的灵活度。”乳业分析师宋亮对《财经天下》周刊分析称，“蒙牛也可以通过退市的方式让达能退出。”

而私有化雅士利之后，蒙牛可以在奶粉业务上大展拳脚，“雅士利退市后，蒙牛整个奶粉业务，在未来的某一时间段，可能要重新打包上市。再次上市，一方面能建立融资渠道，另一方面能够建立起企业内部管理和渠道的激励机制。”宋亮分析说。

图/视觉中国

在宋亮看来，蒙牛奶粉在整个行业里来说只能算处在二三梯队。飞鹤2020年营收达185.92亿元，同比增长35.49%；净利润74.37亿元，同比大增89.01%。2020年，伊利奶粉及奶制品业务营收达128.85亿元。3月3日，伊利发布公告宣布正式控股澳优52.7%股份。按照公开信息所显示，2020年，澳优收入为79.86亿元，这也就意味着伊利系奶粉业务突破200亿元门槛。

面对国产奶粉行业激烈竞争，蒙牛奶粉业务想要追上第一梯队还有一段很长的路要走。从蒙牛2020年年报数据来看，2020年公司总收入为760.35亿元，奶粉收入仅为45.73亿元，对蒙牛总收入的贡献为6%。

蒙牛奶粉业务如何破局？宋亮坦言，奶粉行业集中度已很高，从目前来说非常难。

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