文｜《财经天下》周刊 胡文柳

同济大学56岁的老教授，带着6017种小白鼠，成功登陆资本市场，但却开盘即“破发”。

12月28日，南模生物（688265.SH）登陆上交所科创板，开盘价为75.19元/股，发行价为84.62元/股。截至收盘，南模生物报69.37元/股，跌幅为18.02%。

南模生物是一家基因修饰动物模型及服务提供商，动物模型主要是大小鼠。简而言之，其主营业务就是培育、繁殖以及卖老鼠等活体。上市后，南模生物成为国内“小白鼠第一股”；同行业公司包括国内企业百奥赛图、集萃药康，以及国外企业CharlesRiver、赛业生物等。

超募12亿元，3年累计业绩不到1亿元

南模生物发行价为84.62元/股，公开发行1949.09万股，募集资金总额为16.49亿元，扣除费用募集资金净额为14.68亿元。

根据招股书，南模生物表示，募集资金主要用于五大项目，包括“上海砥石生物科技有限公司生物研发基地项目(南方模式生物)”“基因修饰模型资源库建设项目”“人源化抗体小鼠模型研发项目”“基于基因修饰动物模型的药效平台建设项目”及补充流动资金，总投资额累计为4亿元。南模生物最终募集资金超过了原计划12.49亿元。

2018-2020年，南模生物实现营收1.21亿元、1.55亿元、1.96亿元；实现净利润1511.12万元、2324.99万元、4455.59万元，3年累计净利润为8291.70万元。与此同时，2021年1-9月，南模生物实现营收1.90亿元，实现净利润为3872.76万元。相比之下，南模生物超募金额可抵多年业绩。

截至12月28日晚，南模生物尚未公布部分暂时闲置募集资金使用办法。

研发人员学历比不上销售人员

在研发层面上，南模生物表示，为保持在国内市场的现有竞争优势、缩小与国际一流企业的差距，研发投入逐年递增，2018-2020年，研发投入分别为1760.26万元、2868.59万元、3441.64万元。

截至2020年末，南模生物研发人员中硕士及硕士以上学历占比为31.48%。具体来看，在54名研发人员中，学历背景大专及以下的研发人员共计为10人。但相比之下，公司销售人员中硕士及硕士以上学历占比为66.04%，平均学历层次要优于研发人员。

对于上述事实，南模生物表示，在产品销售过程中，需要一线销售人员对高校实验室和研究所的PI、制药公司、CRO公司进行定期或不定期的沟通交流，对于一线销售人员的专业判断能力、独立应对能力有较高要求。

此外，在全体员工受教育程度上，截至2021年6月30日，南模生物员工总数428位，其中学历是大专及以下的员工256位，占比59.81%。

类比同行业可比公司，截至2021年6月30日，集萃药康大专及以下员工有385位，占员工总数的45.94%，员工整体受教育程度水平要优于南模生物。

实际上，南模生物研发投入占比也整体呈现下滑态势，2019年、2020年、2021年上半年，公司研发投入占营收比重分别为18.53%、17.54%、16.42%。

拥挤的赛道

据GMI数据，2019 年，国内动物模型市场规模约11 亿美元，预计2023年增至15亿美元。据不完全统计，该赛道已“挤满”竞争者。国内的百奥赛图、集萃药康等企业也正在申请IPO；外企赛业生物、维通利华早在21世纪初就进入国内市场，深耕长达20余年。

招股书显示，动物模型市场中，南模生物营收两大来源分别是标准化、定制化模型产品，2021年上半年，定制化模型营收占比为14.68%，标准化模型营收占比为32.59%；其中，标准化模型毛利率为78.23%，较定制化模型高22个百分点。

但是，在高毛利率的标准化模型领域，南模生物的市占率却不足3%。 Frost & Sullivan数据显示，2019 年，该领域国内市场规模为16亿元，维通利华市占率达13.7%，集萃药康业务市占率达6.0%，南模生物市场占有率仅为2.5%。

对此，南模生物在招股书直言，截至目前，其与维通利华、集萃药康仍存在一定差距，如未来在标准化模型领域无法实现高速增长，则将面临无法缩小上述差距、提升市场占有率等风险。

另一方面，南模生物表示，其客户主要为科研机构，2018-2021年上半年期间，南模生物前三大客户均是中国科学院、上海交通大学、复旦大学及其附属机构。华创基金龚涛曾向媒体表示，生物模型公司“一诞生就带着很深刻的院校或科研单位的烙印，销售面也很窄”。

此外，《财经天下》周刊发现，维通利华官网已更新2022年实现动物价目表，实验动物价格全线上涨，其中，最贵的ZDF模型鼠（SPF级）从2123元/只涨价至2208元/只。对此，维通利华销售人员向《财经天下》周刊表示，“涨价是依据公司各部门的调研结果，出于各方面考量而调整”。

在动物模型赛道成本再度升高的情况下，南模生物如何实现弯道超车，目前还看不出来答案。

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