腾讯派息式减持京东，让我第一时间想起3个与“瓜“有关的成语。

1.瓜熟蒂落。

京东2014年5月23日纳斯达克上市。在此之前两个月，也就是同年的3月10日，根据双方联合公告，腾讯作别电商梦，将一切与电商有关的资产以及2.14美元现金，作为IPO嫁妆注入京东，换来15%股权。

2014年的京东，距离现金流完全转正还要熬3年。彼时，它在二三线以下城市影响力相较淘宝还相差甚远，仍处于自营物流重资产投入期。

京东最新市值1070亿美元。粗算下来，从IPO前的成人之美，到2016Q3增持至第一大股东，再到此番派息减持，理论上，腾讯8年在京东身上获得5倍以上财务收益。

当然，“瓜熟”还不是指腾讯投资京东获得了丰厚回报，而是指后者的变化：

刘强东“倔强”的从2007年选择自建物流，最终使京东成为所有互联网公司里最“实”的一家公司。15年时间成本和300亿级别实体供应链投入，后来者再复制一个京东，已无可能。

简单点说，当前京东的规模性实体物流buff属性，就相当于高速公路、燃气管道这样的一个国家的基础设施。这一点，已经为这两年的疫情充分检验。

这也是瓜熟蒂落所在——京东的基础设施属性完全显露，也就到了腾讯退出的时机：让基础设施的所有权更加公众化，也让更多公众享有基础设施所带来长期财务性回报收益。

帐很好算，作为实体+科技的新型实体经济公司，近几年收入增速在25%-30%的京东，估值也就不到30倍动态PE，长期持有必然会有成长的收益。这种估值问题就是一眼看穿的事，用常识就能判断。

本质上，瓜熟蒂落，昭示的趋势是第三次分配。这是腾讯的眼力见儿所在。

2.顺藤摸瓜。

藤是主线，瓜是结果。

第一个问题：最近一个时期互联网平台经济的主线是什么？不言而喻。

第二个问题：顺着主线，最终要导向什么结果？这个问题未必有一个标准答案，但答案中至少包括：1.防止资本无须扩张；2.从流量经济与模式创新拐入技术创新和生产方法创新。

腾讯从京东第一大股东位置退下，股权比例减至2.3%，刘炽平同时卸任京东董事，这些动作传递的信息，显然述说腾讯正在沿着主线积极行动。

昨天看一些媒体报道，腾讯自己表态退出成熟期的京东，将投资方向更多指向硬科技。这也一定程度上，解释了当前语境下“顺藤摸瓜”的涵义。

有观点进而解读认为，京东不会是最后一个将被“减持”的成熟型公司。我们认为这种判断是对的：这是一次产业资本主动回归有序的标志性事件，腾讯打个样，蝴蝶效应之下，大公司之间的参股，会出现较多退出案例；企业与产业资本会更加聚焦于自己的主营业务，减少无序扩张。

本质上，顺藤摸瓜，昭示的趋势是顺应宏观导向。

2.瓜田李下。

互联互通是另一个大势所趋。

从经济学上讲，在当前语境下，互联互通对应着一个名词“全要素生产率”，前者是后者的客观要求。

所谓全要素生产率的增长，也叫技术进步率，指包括资本、劳动、土地等全部生产要素的投入量都不变时，生产量仍能增加的部分，表示的是纯技术进步带来的生产率的增长。

纯增量时代，各家有各家高招，超高增速的发展能够平衡掉很多矛盾；但在存量时代，生产资料要素投入产出效应已经不明显，就要求高维技术生态的平权。以高维技术，带动更多中小企业实体生产率的增长。

当前一说互联互通，大家都将矛头指向微信的技术生态。实质这也是不公允的：因为互联互通，不意味没有规则。互联互通的过程，反而是新的结构框架下竞争规则重新博弈重构的过程。

某种意义上，通过在股权结构上的“澄清”，与京东这位电商领域核心玩家客观上形成“疏离”，将有助于腾讯在后续互联互通过程里，获得竞争规则博弈重构的主动权——往事已如烟，别再提只有是“血缘兄弟”才能拿到我的“九宫格”，互联互通的未来，不讲亲疏只讲规则，大家都要明晰并遵守新格局下的新规则。

当然，互联互通不指代“九宫格”，这里只是举个例子。

本质上，瓜田李下（摆脱这种束缚），昭示的趋势是互联互通背景下互联网技术生态将发生竞争规则的重构。

总体来说，派息式减持京东是腾讯一步好棋。而这三个“瓜”，本质上也存在共通之处。一言以蔽，时代大潮之下，变更航线以顺势而行，不仅需要勇气，而且需要智慧。

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