撰文/ 《财经天下》周刊 康嘉林

编辑/ 游勇

靴子落地，中国移动回A正式进入倒计时。

12月21日，中国移动发布公告称，公司A股IPO的询价工作已经完成，首发价格确定为57.58元/股。按此价格计算，中国移动预计募集资金总额达560亿元。

如此规模的IPO，让中国移动成了最近10年A股融资规模最大的新股，历史上排在第五位。而随着中国移动的回归上市，历经美股摘牌风波后，三大运营商都已经丢掉“包袱”在A股聚首。

然而，中国电信在A股上市后，只经历了短暂上涨，股价就长期处于发行价之下，绿鞋机制也没能阻挡破发的势头。破发的担忧也笼罩在中国移动的头上。

溢价太高，赚钱效应不明显

今年8月，中国电信率先登陆A股。中国电信在A股上市前一天，港股收盘价为2.93港元，而A股的发行价达到4.53元人民币，A股发行价较港股溢价高达85.6%。

为了保证股价，中国电信采取了一系列措施，比如绿鞋机制，这一机制是为了新股的价格稳定。如果发行人股票上市之后的价格低于发行价，主承销商用事先超额发售股票获得的资金，按不高于发行价的价格从二级市场买入，然后分配给提出超额认购申请的投资者。

另外，控股股东也宣布增持不低于40亿元。这一系列的举措在上市当天获得了不错的效果。在定价本来就大幅溢价的情况下，中国电信在A股上市的第一天遭到爆炒，盘中一度大涨至6.49元，涨幅高达43.27%，收盘价的涨幅依然有34.88%。

然而，上市第二天，中国电信就一字跌停，想卖都卖不出去。三天后，中国电信的股价就低于发行价，而且一直在发行价之下，不少追高的股民被牢牢套住。

事实上，A+H的股票因为资本市场的差异性，普遍在A股会有一定的溢价，但空间不会太大，而且更多存在于小市值的企业身上，像三大运营商这种体量的企业溢价很小，甚至还会倒挂。

或许是中国电信的前车之鉴。中国移动在定价时显然谨慎了不少。中国移动的发行价为57元，而目前在港股的股价为46港元，溢价了52.25%，远小于中国电信。而且，中国移动也设置了绿鞋机制。

另外，中国移动的业绩表现一直好于中国电信。所以，中国移动的破发压力明显会小于中国电信。但即便不破发，中国移动的赚钱效应并不会太明显。一位券商人士依然对《财经天下》周刊表达了类似担忧，“中国移动并不缺钱，为了上市而上市。”

美股摘牌，影响甚微

运营商集体回A的大背景是去年12月美国纽交所开始讨论摘牌中国三大运营商一事。此事虽然历经多次反转，但2021年5月8日，中国电信、中国移动、中国联通三家运营商均在港发布公告称，美国纽交所在经过复议后，最终决定维持将三大运营商存托股份下市的决定。

美股作为最大的海外融资渠道，曾一度受到中国企业的青睐。公开数据显示，今年前四个月，中国公司在美国纳斯达克通过IPO的形式筹集了66亿美元，比去年同期增加8倍。投资咨询机构The Blueshirt Group董事总经理Gary Dvorchak直言，“过去四个月电话快要被想赴美IPO的中国公司打爆了。”

但与赴美IPO企业有所不同，在美国上市的中概股大多以ADR的形式发行，三大运营商也不例外，由于在投资者与企业之间多了托管银行的屏障，因此这种筹资形式对与三大运营商的助力和支持甚微。

在退市前，三大公司均有意减少了在美股托管股份的比例。截至今年5月三大运营商遭到退市时，中国移动在美股发行的ADR只占总发行股份约2.2%，而中国电信和中国联通的这一占比则约为0.14%和0.2%。

“流动性不足、交易量小，即便摘牌，对市场运行的直接影响相当有限。”一位TMT观察家直白地告诉《财经天下》周刊，“美股的价值对于三大运营商已经非常鸡肋，退市只是时间问题。”

目前，三大运营商的主力融资来源是在港股。上述人士向《财经天下》周刊透露，运营商对于港股的股东分红历来是最多的，资本市场更乐于通过港股注资。按照中国移动董事长杨杰的说法，公司港股上市以来累计分红超1万亿港元，近三年每年现金分红超570亿元人民币，平均派息率超50%。

而港股也是三大运营商最早进入的股票市场。公开信息显示，中国移动的前身中国电信（香港）有限公司首先登陆港股，而中国联通则于2000年6月22日登陆港交所，中国电信于2002年11月15日登陆港交所。

回A股上市的想象空间在5G

如今，三大电信巨头齐聚A股，实现A+H两地上市。

虽然中国电信没有开个好头，但其实运营商的业绩还是相当可以。中国电信的财报显示，今年前三季中国电信的营业收入和归母净利润分别为3265.36亿元和232.27亿元，营收和利润实现了双位数增长。

而稳坐头把交椅的中国移动更是成绩傲人，2021年前三季度，中国移动营收为6486亿元，净利润为872亿元。而A股龙头的贵州茅台，前三季度也只有372亿元的净利润。

电信分析师付亮认为，中国移动的定价仍偏保守，业绩会对股价形成很好的支撑；中信建投此前研报也谈到，三大运营商目前估值已经处于历史底部。

而股价反弹的希望被寄托在了5G身上。上述观察人士认为，三大运营商接下来A股表现将主要取决于各自在5G领域的发展情况。

而中国移动在招股书中，明确写道融资用途之一是5G建设。5G网络成熟之后，将会带来更多的应用场景，也能给运营商创造更多的价值。

2019年11月1日，5G在中国正式商用。根据三大运营商2021年11月发布的最新运营数据。中国移动的净增5G套餐客户数1886.7万户，5G套餐用户数累计3.74亿户；中国电信5G套餐用户净增1027万户，5G套餐用户数累计1.79亿户；中国联通5G套餐用户11月净增603.1万户，累计达到1.495亿户。

然而两年时间过去了，5G并没有太多商用的场景，也未能给消费者带来颠覆性体验，反而因为投入过大，耗电量太大而屡遭诟病。5G网络给运营商大规模创造价值的时间点还未到来。

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