文｜《财经天下》周刊 胡文柳

一家高速公路旗下的金融公司，却频频“踩雷”房地产。

12月13日，山高金融（00412.HK）发布公告表示，向广京企业有限公司（下称“广京企业”）认购的1.00亿美元票据触发违约，山高金融将采取相关措施，向广京企业及其担保人中国奥园（03883.HK）收回有关票据的未偿还本金及利息。

这已经是山高金融自2021年以来遭遇的第3起放债违约事件。

4次放债遭3次违约

早在12月2日，中国奥园发布公告表示，自2021年下半年以来，中国房地产开发商遭到评级机构大范围下调评级，对中国房地产开发商而言，提供资金的境外资本市场已实际关闭，导致公司无法利用行业惯常融资渠道，对短期流动资金造成巨大压力。面临的流动资金问题，无法保证奥园集团能于其他境外融资安排到期时履行其项下的财务责任。

而这也导致了山高金融的债权无法按时收回。

值得关注的是，在放债业务上，山高金融“偏爱”认购房地产企业发行或其抵押担保的票据。

2019年12月2日，山高金融认购佳兆业集团旗下企业发行的1.25亿美元票据，年利率为7.5%；2020年6月12日，山高金融认购苏宁控股集团旗下公司发行的1.00亿美元票据，年利率为7.5%，以苏宁置业有限公司为抵押；2020年12月16日，山高金融认购中国奥园通过旗下全资子公司广京企业发行的1.00亿美元票据，年利率为6.0%；2021年9月30日，山高金融认购1.2亿美元票据，年利率为11.5%，抵押物系佳兆业美好67.18%的股份。

然而，放债业务成为悬在山高金融头上的“达摩克利斯之剑”，自2021年起，山高金融认购房地产企业的票据先后爆雷。

2021年8月25日，山高金融发布公告，由于苏宁控股集团担保的1.00亿美元票据触发违约，且未达成和解协议，因此，山高金融将采取相关措施索要未偿还本金及利息。

2021年12月5日，山高金融与佳兆业集团此前的1.25亿美元票据已到期，但是，佳兆业集团却无力偿债；最终，佳兆业集团选择以1.86亿港元向山高金融出售香港中环中心38层相关物业，并申请将贷款延长至2022年10月2日，年利率从7.5%提升为14.0%。

2021年12月13日，中国奥园作担保的1.00亿美元票据也触发违约。综上，2019-2021年，3年时间山高金融接连4次向房地产企业放债，却连遭债务人3次违约。

值得注意的是，山高金融已2次认购佳兆业集团票据，其中，2021年再向佳兆业集团放债1.2亿美元，更将年利率提升4个百分点至11.5%。

偏爱放债业务

据了解，山高金融前身是中国新金融，1992年登陆港交所，主要业务有证券、金融、投资。2016年9月30日，山东高速集团有限公司（下称“山东高速集团”）斥资16.21亿港元从富扬国际、昊天发展两家股东手中，收购中国新金融28.45%股份，借此成为第一大股东，随后不断增资扩股。

截至2018年3月31日，山东高速集团持有中国新金融42.60%股份，成控股股东，至此，山高金融成为山东高速集团一级子公司和关键离岸金融投资平台，主营融资租赁、证券投资、放债业务及科技金融四大业务板块。2018年、2019年，山高金融及其附属公司通过发行票据，持续不断为山东高速集团提供丰厚资金。

2018年，山高金融遭业绩大变脸。2016年3月31日、2017年3月31日、2018年3月31日，山高金融录得溢利分别为0.72亿港元、1.59亿港元、6.71亿港元；然而，2018年4-12月，山高金融录得亏损7.05亿港元。

2018年4-12月，山高金融四大业务板块中，仅有放债业务出现正盈利；融资租赁业务录得亏损4.65亿港元；证劵投资业务按公平值计入损益之金融资产未变现公平值及已变现公平值累计录得亏损2.31亿港元；科技金融未产生盈利；同时，放债业务之利息收入录得8306.4万港元。

此外，2019年，恰逢房地产企业的债务迎来到期高峰。作为资金密集型行业，房地产企业发债的目的主要是“以旧还新”；从事房企发债业务相关人员曾向媒体表示，当年，对于资金需求比较强烈的房企，“利率稍高点也能接受”。

在这一背景下，自2019年起，山高金融试水房地产企业放债业务。次年，山高金融放债业务取得不错的成果，2020年，山高金融放债业务之利息收入同比增长至2.82亿港元，录得盈利7212.00万港元，同比增55.70%；2019年，放债业务之利息收入为1.60亿港元，录得盈利4631.90万港元。

2018-2020年，放债业务是山高金融唯一实现持续性盈利的业务板块，是其稳定的盈利来源，其中就包括向房地产企业放债。但是，随着以佳兆业集团、中国奥园、恒大等房地产企业的接连债务爆雷，向房地产企业放债不再是门好生意，以高风险换高回报终究不能长久。

2021年10月，山高金融再认购佳兆业集团高息票据，对于偏爱房地产的投资取向来说，显然面临着不小的风险。

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