腾讯参股的医疗器械类公司微泰医疗，在10月19日正式登陆港交所。

根据微泰医疗公告，其每股发售价定为30.50港元，假设超额配售权未获行使，公司自全球发售收取的所得款项净额预估为18.15亿港元。

微泰医疗全名微泰医疗器械（杭州）有限公司，专门从事糖尿病治疗和糖尿病检测医疗器械的研发和生产。2011年1月成立至今，共完成5轮融资。在2018年完成C轮融资后，时隔两年，微泰医疗又于2020年底完成了D轮5.75亿元融资，包括腾讯投资、IDG资本等均在投资机构中出现，此外，深圳腾讯也持有2.49%的股份。公司估值也随之由15亿元增长至40亿元。随后，公司还开始积极推进“港股+A股”两地上市进程。

10月6日，根据微泰医疗公告，本次IPO共引入11名基石投资者，其中腾讯再度出手，通过全资子公司Tencent Mobility继续跟投1000万美元，占公司上市发行总股份的0.6%。

但是，微泰医疗也同时是一家“神奇”的公司。根据招股书显示，微泰医疗的主营产品贴敷式胰岛素泵，在国内胰岛素泵市场中所占的份额，却仅有3%。同时，公司在2020年的营收为7528万元，净亏损超过1亿元，但在这一年，公司却掏出了大约1.11亿元，用在了“员工奖励开支”之上。

营收单一，核心产品市占率仅3%

成立十年，微泰医疗仅凭借着两款商业化产品，就幸运地敲开了资本市场的大门。

根据国际糖尿病联盟报告，糖尿病已成为继肿瘤、心脑血管疾病之后威胁人类健康和生命安全的第三位重大疾病。根据灼识咨询报告，国内胰岛素泵市场规模预计将从2020年的1.25亿美元增长至2030年的10.2亿美元。

根微泰医疗招股书介绍，公司现有收入主要来自于Equil贴敷式胰岛素泵系统（仅供成人使用）、AiDEXG7持续血糖监测系统以及血糖监测系统产品。除此之外，公司还有8款在研以及临床阶段产品。

在公司经商业化的产品中，Equil贴敷式胰岛素泵系统是公司核心产品，目前已分别进入中国和欧洲市场。2019-2020年公司分别实现营收5186万元和7528万元，其中Equil贴敷式胰岛素泵系统分别贡献了总营收的47.6%和46.2%。

根据公开信息，2017年9月，Equil贴敷式胰岛素泵获得国家药监局的成人使用上市批准，也是目前唯一一款同时在中国和欧盟获批的国产贴敷式胰岛素泵。Equil贴敷式胰岛素泵系统区别于市面上现有传统胰岛素注射器及胰岛素笔设计，其主推的无导管、贴敷式及智能化的科技理念，更加被资本市场所看好。

但即使如此，目前国内胰岛素泵市场的主流产品，依旧以传统的管路式胰岛素泵为主。一方面由于产品投入市场的时间不够长；其次，也并没有充分的临床数据能够证明贴敷式胰岛素泵要优于其他传统胰岛素治疗方案，因此，微泰医疗的Equil贴敷式胰岛素泵现在所占的市场份额很少。

（图源自微泰医疗官网）

有部分糖尿病患者认为，微泰贴敷式胰岛素泵的高昂定价，也是其短时间内无法打开市场的原因之一。据微泰医疗介绍，公司一套Equil贴敷式胰岛素泵在国内的零售价为2.88万元，使用Equil贴敷式胰岛素泵的患者平均每日需在耗材上花费32-36元左右。而与之相比，使用传统胰岛素注射器及胰岛素笔的患者平均每日仅需花费7-10元。

微泰的产品仍处于市场开拓期。AI财经社注意到，在微泰医疗的天猫旗舰店中，销售的产品也给出了价格优惠措施。例如，原本一套售价2.88万元的Equil贴敷式胰岛素泵，消费者在电商平台上下单可加赠10套耗材；而一套耗材的折后价格为80元。若按使用者需3天更换一次耗材计算，平均每日费用可缩减为27元左右，但依然相当于传统胰岛素注射器使用者日均花费金额的3-4倍。

同时，公司还不得不面临的一个现实情况是，真正需要使用Equil贴敷式胰岛素泵产品，或传统胰岛素注射器作为治疗手段的糖尿病患者，本身在整体糖尿病患者中的占比并不大。

据了解，在医学上，糖尿病的类型主要有三种，即I型糖尿病、II型糖尿病和妊娠糖尿病。其中I型糖尿病患者的身体只能产生很少量胰岛素，或者无法产生胰岛素，因此在治疗时需要使用胰岛素，包括每日多次皮下注射治疗或连续皮下输注治疗等。但是，I型糖尿病患者在我国全部糖尿病病例中所占比例较少，在2019年仅占比不到2%。其中占比达90%的是II型糖尿病患者，但是这类患者通常不需依赖胰岛素疗法，通过改变生活方式或使用其他药物即可进行治疗。因此，这也将为微泰医疗胰岛素泵产品销售业绩的增长带来限制。

此外，胰岛素泵目前还并未被纳入国家公共医疗保险计划，患者无法通过医保报销其费用。

对此，微泰医疗提出，未来会将为Equil贴敷式胰岛素泵产品争取适当的报销及保险覆盖范围，拓展多元化商业渠道。公司表示，一方面将积极寻求与泰康或其他商业私人保险合作的方式，为购买商业私人保险的患者提供报销；另一方面也在寻求将产品纳入公共医疗保险计划的可能。但这也意味着，其产品也会面临未来价格下调的压力。

年亏一亿、创始人两年独揽超亿元奖励

微泰医疗在2019-2020年间，公司营收虽同比增长了45%，但公司仍处于亏损状态，并且业绩亏损还在加剧。在2019年，公司产生净亏损7861万元，在2020年净亏损额已扩大至1.21亿元。

对此，微泰医疗表示，公司的经营亏损主要归因于为激励员工而产生的股份奖励开支，以及报告期内公司不断提升的行政开支、研发开支以及销售及分销开支所致。

据招股书显示，2020年微泰医疗上述三项开支确实均发生大幅提升。其中，研发开支由2019年的5000万元提升至8200万元，甚至超过了同年总营收；而公司销售及分销开支则由2019年的2700万元增加至5500万元，同比增长一倍多，在2020年总营业收入中占比高达73%。

但更令人惊奇的是，公司即使在亏损状态下，也要花钱“激励员工”。招股书显示，在2019-2020年内，公司分别支出5756万元和1.1亿元人民币用于员工激励。其中，微泰医疗以董事、最高行政人员为主的2019-2020年股份奖励开支分别为5693万元和6553万元，其中公司创始人兼执行董事郑攀（天眼查显示为董事长）更是一人就分得5693万元和4597万元，分别占同年公司股份奖励开支总额的99%和42%。

（图源自 微泰医疗招股书）

这也意味着，公司创始人在公司尚未实现盈利的情况下，仅最近两年中，就通过员工股份奖励计划，给自己发了超过1亿元的“大红包”。

据悉，郑攀今年51岁，在医疗保健行业拥有近20年经验，于2011年创立微泰医疗。截至IPO前，郑攀直接持有公司24.52%股份，间接通过两个员工激励平台杭州研泰、杭州衡泰分别持有公司5.29%和4.36%股份；从而合计持有公司34.17%的股份，为微泰医疗IPO前最大股东。

招股书显示，IPO完成后（假设超额配售权未获行使），郑攀、杭州研泰及杭州衡泰将合计控制本公司约29.04%的已发行总股份。三者于上市后不再被视为上市公司控股股东，但仍将是公司单一最大股东集团。

此次登陆港股的之前，2020年底，微泰医疗还曾与中金公司签署上市辅导协议，拟在A股上市。今年4月底，中金公司还向浙江证监局保送了第二期辅导工作进展报告。若进程顺利，微泰医疗未来有望实现同时在“A+H”上市。

对此，微泰医疗在招股书中也表示，会在港股IPO后适当时间进行A股公开发行，但截至最后实际可行日期（即2021年9月28日），其尚未确定拟进行A股发行的规模及范围，且并未取得批准。

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