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原材料上涨令毛利承压 股价反跌跌不休
时间:2021-09-29 08:30:26

白色家电相对于黑色家电,一般是指帮助人们进行家务劳动、改善生活环境或提高生活水平的家用电器,包括冰箱、空调、洗衣机以及厨用电器。从技术划分来看,白电家电是通过电机将电能转换为热能或动能进行工作的电器。

2021年上半年,白电企业表现好于2020年,但仍尚未完全恢复至疫前水平。从业绩表现来看,由于2020年基数较低,2021年上半年,白电上市公司业绩普遍实现正增长,不过由于原材料价格上涨,行业毛利率普遍承压。

从二级市场表现来看,2021年以来消费板块遭遇重挫,整体市场走势低迷,而白电上市公司股价同样跌跌不休,《每日财报》所统计的13家白电上市公司股价均出现不同程度下跌。此间,业绩表现较好的企业,二级市场跌势较低,估值也相对偏高。

白电行业逐步恢复元气

白电行业遭受2020年疫情冲击,市场销售陷入困境,现已逐步恢复元气。据渤海证券数据,2021年上半年,白色家电板块实现营业收入4324.35亿元,同比增长26%,较2019年同期增长10.89%。其中,Q2业绩恢复较为明显,当期营收为2374.68亿元,同比增加14.49%,环比增长21.80%。

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《每日财报》统计A股市场13家具有代表性的白电上市公司,梳理数据后发现,相关企业业绩同比恢复显著,但如果对比2019年同期业绩,相关企业表现不一,大部分企业业绩均有所增长,如火星人、海信家电、三花智控等企业,两年业绩增速均为两位数,而格力电器、新宝股份、小熊电器等企业出现负增长。

美的集团、格力电器和海尔智家作为A股白电“三巨头”,营收和净利润均大幅超越其他白电企业。美的集团和格力电器常放在一起比较,实际上前者已经远远甩开后者。美的集团旗下产品品类齐全,各品类收入相对均衡,而格力电器给消费者留下的印象仍是一家空调企业,事实上营收也确实主要靠空调。虽然格力电器也在发力全品类,但收效不如人意。

如今,格力电器难以比拼美的集团,已经和与海尔智家同一水平线。2021年上半年,海尔智家营收为1116.19亿元,已经超越格力电器的910.52亿元,但格力电器盈利能力较强,净利润明显高于海尔智家。要注意的是,海尔智家发展势头较猛,2020年净利润增速达到92.08%,而格力电器净利润增速为47.71%,且是建立在2019年同期下降的基础之上。

2021年上半年,空调终端市场销售较为疲软,使得格力电器业绩不及预期。渤海证券认为,空调市场较为冷清主要是因为受天气影响,今年夏季多雨水,平均气温较低;产品终端价格提升导致部分价格敏感客户消费迟疑。

抛开三大巨头,其他白电上市公司业绩也有不同程度的恢复。其中,火星人、三花智控、海信家电业绩增长尤为显著,过去两年中期均明显增长,而火星人净利润增速甚至超过100%,在白电企业中非常罕见。

火星人业绩表现亮眼,主要是因为集成灶市场火热。由于集成了多种功能,集成灶能在有限的空间内提供更多的烹饪方式,成为当下厨电市场的风口。据奥维云网数据,2021年上半年,集成灶零售量达到137万台,同比增长56.3%,较2019年同期增长52.4%。火星人旗下集成灶业务贡献营收比例87%,同时抓住市场风口,业绩得以爆发。

此间,小熊电器是2021年中期营收与净利润双降的企业。在2020年疫情期间,人们受困家中,小家电需求旺盛,小熊电器业绩大增,当期净利润同比增长59.64%。但疫情得到控制后,小熊电器净利润迅速下滑,2021年中期同比下降43.50%,即使对比2019年同期,增速也仅有8.59%。

原材料上涨令毛利承压

自2020年以来,大宗商品价格就持续攀高,至今年4月份,导致白电企业原材料价格上涨,毛利率承压。白电原材料主要为铝、铜以及塑料等,今年起至4月份连续创新高,至5月份有所回落。渤海证券指出,家电原材料虽然目前仍然处于较高价位区间,但持续增长的预期已经难以维持。

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从毛利率对比来看,前三大白电企业毛利率较为平稳,美的集团和格力电器大致持平,而海尔智家毛利率相对较高,达到30.06%。安信证券指出,原材料价格上涨期,海尔盈利能力不降反升,主要因为:海尔高端产品占比持续提升;中国市场推进数字化转型,优化运营效率;海外收入规模快速增长,逐渐形成规模效应。

值得注意的是,厨电企业毛利率相对领先,老板电器、火星人毛利率达到50%左右,而飞科电器、小熊电器等小家电企业,毛利率也表现出色。老板电器作为高端厨电企业,毛利率一直领先于同行。面对原材料上涨的局势,老板电器毛利率表现平稳,2019年至2021年中期,毛利率分别为54.27%、56.16%和56.38%。

此间,新宝股份是毛利率最低的白电企业,2021年中期毛利率仅为17.73%。事实上,新宝股份毛利率持续下降,而2021年上半年降幅尤为明显。2019年至2020年中期,其毛利率分别为23.67%、23.31%和17.73%。造成此结果的原因,除原材料价格上涨外,还与人民币兑美元汇率升值有关。2021年中期,新宝股份在国外销售收入占比达到77.49%。

二级市场跌跌不休,何时能触底反弹

从上述13家白电企业二级市场表现来看,除ST奥马外,其余上市公司股价均呈现不同程度下跌,其中新宝股份、小熊电器年内股价“腰斩”,而美的集团、格力电器、苏泊尔、九阳股份跌幅也超过30%。

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此间,三花智控、火星人股价走势相对较好,年内跌幅在10%以内。实际上,这两家业绩表现较好,二级市场给予了较大信心,两者市盈率均达到50倍左右。其中,火星人年内跌幅6.01%,近6个月跌幅2.88%,不过近期以来也跌势明显,近1个月跌幅25.08%。

ST奥马是唯一年内股价上涨的企业,年内涨幅46.21%。ST奥马业绩并不突出,股价之所以持续上涨,主要得益于TCL家电入主,后者及相关方持有其5.42亿股股份,占已发行股份总数的50%。不过,ST奥马因对外担保而未能及时履行披露义务,最终被“ST”。

小熊电器、新宝股份年内股价“腰斩”,但是将时间线拉长,小熊电器跌幅更大,近去年股价下跌61.51%,说是“最坑投资者”股票也不为过。值得注意的是,小熊电器市盈率为23.45倍,高于上述9家企业。2020年疫情期间,小熊电器旗下小家电产品销售火热,二级市场也水涨船高。也就是说,小熊电器股价下跌,也是估值回归的表现。

格力电器、美的集团面对股价下跌趋势,开展了大额回购行动。截至9月9日,格力电器第三期回购方案实施完毕,累计买入股份3.16亿股,成交总金额为150亿元。而美的集团于8月14日发布公告称,其累计回购股份7197.62万股,总支付金额约为50亿元。不过,此两巨头回购股份并未抵挡股价下跌。

A股白电上市公司业绩正逐渐恢复,整体发展情况向好。虽然原材料价格上涨导致毛利率承压,但预计下半年原材料价格有所回落。市场人士分析,当前白电上市公司普遍低估,随着业绩持续恢复,估值有望回升。

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