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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

2020年，是长城汽车(601633)成立30周年。在周年庆上，长城汽车发布《长城汽车挺得过明年吗？》短片。片中魏建军神经紧绷地问到，“长城汽车挺得过明年吗？”他给出的答案是，“命悬一线！”

不过在当时外界看来，魏建军口中的危机倒更像是“凡尔赛”。毕竟2021年疫情影响下长城汽车完成了128万辆的成绩，而且长城汽车全年净利润高达67.3亿，成为当年最赚钱的国产车企。（注：2021年吉利汽车净利润43.5亿，比亚迪(002594)净利润30.5亿）

然而，魏建军的忧患意识不是空穴来风。2022年，长城汽车果真到了隘口时刻。

图1：《长城汽车挺得过明年吗？》,资料来源：长城汽车

2022年全年，长城汽车销量106.7万辆，同比大幅缩减16.7%，对比原定的190万辆销量目标未过60分及格线。

如果把新能源板块单拎出来看，情况更不容乐观。2022年，我国新能源(600617)汽车产销同比分别增长96.9%和93.4%，绝大多数国产品牌都是2位数，甚至3位数的增长。但是长城新能源汽车销量不但没有增长反而逆势下滑约3.7%。

赶在2023年之前，长城汽车主动下调了今年的业绩目标。根据长城汽车发布《关于调整2021年限制性股票激励计划及2021年股票期权激励计划业绩考核目标》公告，将2023年的绩效指标由销量不低于280万辆、净利润不低于115亿元，下调为销量不低于160万辆、净利润不低于60亿元。

简单线性外推，长城汽车要完成今年160万辆的目标需要在去年的基础上增长50%。作为汽车行业的老将，魏建军将如何破局？从长城汽车的动作来看，答案是押注混动赛道。

图2：长城汽车大幅下调2023年业绩预期,资料来源：长城汽车公告

01

为什么是混动？

1、混动技术基本情况

混动技术按模式来分，一般包括油电混动（HEV）、插电混合（PHEV）以及增程式混动（REEV）三大类。

如果按技术架构来分，可分为串联式、并联式、混联式。

串联增程架构，即增程式，发动机只用于发电，车辆由电机驱动。

并联架构：采用单台电机布置于发动机与变速器构成的动力传递路径上，与发动机形成并联关系。

双电机混联架构：两台电机（一个主要负责驱动，一个用于发电和辅助驱动）、发动机通过行星轮或离合器实现动力耦合。

混动技术看似复杂，其实原理简单，主要是通过控制电机的输出调整发动机工作状态，在满足整车性能前提下使其尽可能工作在高效区，从而提升效率，降低油耗。

图3：不同混动架构对应车型,资料来源：中信建投

2、为什么是混动？

由于处在燃油车和纯电动之间的细分市场，混动车型一度被市场当作车企电动化转型中的过渡产品。过去不少车企推出混动车型，时常被质疑电动化变革不彻底、投机取巧。

实际上，混动技术不应该机械地被划为过渡产品。

从车企角度，混动技术对传统车企显然更友好。混动车型综合发动机、变速器、传动系统、电池等模块，传统车企的发动机和变速箱的产线和技术都可以有效利用起来。

对用户而言，混动车可油可电——解决里程焦虑、充电焦虑。而且混动车相比纯电动购置成本更低，更不用担心电池涨价。

简单概括来说，车企布局混动技术、开发混动车型，你好我也好。但现实往往是骨感的，混动车市场长期不温不火。

直到2021年，情况有了180度反转。比亚迪推出DM-i超级混动，掀起了一股插电混动汽车热潮，其产品以超高性价比和优异性能大获成功。似乎是一夜之间，消费者突然就接受了混动车型，终端市场就这么爆发了。

受益于比亚迪宋PLUS、秦PLUS等优质混动车型供给的增加，消费者选购混动车的热情甚至盖过纯电动。过去的2022年，插电式混动汽车销量同比增速达到150%，远超纯电动增速的82%。

图4：2021年以来混动车销售进入高速增长期,资料来源：乘联会，中银证券

3、长城汽车柠檬混动DHT

单论技术而言，混动技术相当于把传统燃油车和纯电动车的技术合二为一，其研发难度并不是“1+1=2”这么简单，两者结合需要长期技术沉淀。

在2020年12月15日，长城汽车正式推出柠檬混动DHT。这是一套高度集成的油电混动系统，主要由1.5L/1.5T混动专用发动机、混动专用变速器、电机（发电机+驱动电机）、电机控制器和集成DCDC系统组成。

2021年9月和12月，长城汽车先后推出了搭载柠檬混动的车型玛奇朵DHT和拿铁DHT，标志着长城押注混动技术的决心。

到2022年8月，长城开始将DHT技术应用到哈弗品牌上。1个月后的9月28日，哈弗H6混动版正式上市。

图5：长城柠檬混动DHT的车型,资料来源：招商证券

从动力参数上看，长城柠檬混动搭载的1.5T+两档DHT混动变速箱的动力组合能够输出最大功率179kW，峰值扭矩530N·m，与比亚迪的DM-i超级混动不相上下。

从节油表现来看，无论是在低速还是中高速行驶状态下，柠檬混动DHT都为用户带来了较为经济的油耗。根据实际数据，柠檬混动DHT的A级SUV HEV车型，百公里综合油耗仅为4.6L，大幅领先同级别燃油车产品，与目前市面领先的混动竞品大致相同。

去年国庆节前夕的哈弗H6新能源上市发布会上，长城汽车首席增长官李瑞峰曾直言：“长城柠檬混动的DHT混联技术，就是当下全球最好的新能源技术，是真正代表中国的新能源技术。”

不过，谁的混动技术更先进，可能并不是混动车的核心矛盾点。能否解决用户问题、能否满足用户刚需、能否提升用户体验，以及性价比如何，才是评价产品和技术的关键。简单说就是用户是否买单才重要。

虽然长城下决心押注混动赛道，但截至目前，其混动车的销量并不起眼。长城混动产品的整体定位集中于15-25万元价格带，这本身就是竞争最激烈的区间，并且其售价略高于热门竞品。

拿哈弗H6的插混版本举例，其售价为15.98-17.38万元。对标比亚迪的宋PLUS系列，至少价格层面不占优势；再论品牌力，消费者对比亚迪的认可度显然是高于长城。

总之，混动技术能否成为长城扭转局面的关键，尚需市场检验。用魏建军的话说，我们一起来看看。

02

硬币的另一面

1、多家车企抢滩混动赛道

提到混动，大多人第一时间会想到日系车。其实，传统车企都有一定的混动技术储备，只不过此前由于市场需求有限一直以跟随为主，并没有大干的意思。

此一时彼一时，自从比亚迪的超级混动大获成功，各大传统车企纷纷跟进，他们马不停蹄地升级迭代自家混动技术，不想错过这波市场红利。

如今叫得上名号的中国车企，几乎都拿出了看家本领，甚至为了在气势上面压倒竞争对手，把各种神兽名字都用上了。比如吉利雷神智擎Hi-X混动系统、长安蓝鲸iDD、奇瑞鲲鹏DHT……

在混动车市场，诞生了越来越多的国产车型。继比亚迪宋PLUS、秦PLUS之后，各大车企相继推出旗下核心混动车型，比如吉利的星越L雷神Hi·F、奇瑞的瑞虎8 PLUS、长安的UNI-V iDD。同时，五菱也推出首款十万级混动车型五菱星辰，成为国产性价比首选。

当然，并非所有的国内车企都达到了像比亚迪一样行业一流的综合水平。以奇瑞汽车为例，这家顶着国产最佳三大件头衔的自主品牌，结果混动车型的竞争力并不理想。作为一款旗舰插混车型，瑞虎8 PLUS鲲鹏e+却被不少车主诟病，比如纯电续航低、亏电油耗高、行驶顿挫等问题。

落到长城汽车身上，能否以及如何在混动赛道分一杯羹仍待观察——前有稳坐混动龙头位置的比亚迪领跑，后有吉利、长安、广汽追击。

图6：主要车企混动技术参数对比,资料来源：汽车之家，中银证券

2、新的考验开始浮现

2023年已经来了，国家新能源汽车购置补贴已画上完整句号，价格屠夫特斯拉也杀到了售价22.99万元起，当下新能源汽车市场更加扑朔迷离。

中长期看，当锂矿及电池成本回归合理区间，以及充电基础设施配套进一步完善，混动车型的需求势必会受到挤压。也就是说，需求端缩减，但是分蛋糕的人越来越多，双重压力之下，混动赛道同样面临水深火热的未来风险。各大车企的混动车型最终都会被市场洗礼一番。

03

涅槃救赎之年

1、2022，四面楚歌

首先就是哈弗H6被围猎。作为SUV界的一款神车，哈弗H6对于长城汽车的贡献不言而喻，上市11年来，哈弗H6总销量早已超过300万辆，并且拿下90余个月的SUV销冠。然而，哈弗H6已先后被特斯拉Model Y和比亚迪宋PLUS赶超。

直接看数据，2022年一季度，哈弗H6从第一跌落至第三位，销量同比降幅达到35.7%。2022年的最后一个月，哈弗H6销量15963辆，同比下滑61.5%。曾经的销冠，如今已是英雄迟暮。

再看哈弗全系车型情况，2022年累计销量61.7万辆，同比下滑近20%。一直以来，哈弗承担着长城汽车的销量主力，其销量的下滑意味着长城的份额被不断蚕食。

图7：2022年一季度哈弗H6销量情况（辆）,资料来源：乘联会，百度

其次，电动品牌欧拉受挫。诚然，欧拉品牌在传统车企中开了个好头，作为汽车行业内独一无二的女性品牌，创立之初凭借高颜值获得众多女性消费者的青睐。2021年欧拉品牌销量达到13.5万辆，同比增长140%，颇有自主品牌领跑者的风范。

遗憾的是，到2022年，面对动力电池成本持续暴涨，长城欧拉黑猫、白猫车型干脆直接停止接单，只剩好猫车型。后来在7月12日，欧拉推出芭蕾猫，号称女性专属优雅座驾，但广大女车主并不买账。2022年的最后两个月，欧拉芭蕾猫以月销100余辆尴尬收场。

没有了黑白猫，欧拉在2022年的销售业绩失色不少。当其他电动车品牌销量都是2-3位数增长的时候，欧拉品牌销量却大幅下滑，全年销量刚刚迈过10万辆。

同样是在2022年，眼看着女性品牌的定位在终端不香了，欧拉的管理层毅然决定重新定义品牌，试图做到男女通吃。

2022年10月31号，欧拉闪电猫上市，定位纯电轿跑，风格方面回归主流需求，而不是前期一贯的时尚女性风格。自己亲手撕掉精心打造的女性品牌的标签，其中的冷暖只有长城自知。

实际上，电动车亏损是行业普遍现象，更何况是在动力电池大涨的情况下。特斯拉封神之前亏损了十年，再看蔚小理，同样还在亏损中。

为什么造车新势力“卖一辆亏一辆”仍在扩大投产，欧拉黑猫、白猫不盈利就要停止接单？眼下看确实是保住了利润，但在消费者眼里，新品牌的口碑将难免被打下折扣。

对比造车新势力的“以价换量”，长城汽车显然更在乎单车利润：停掉黑猫、白猫，去卖高端车型——闪电猫、芭蕾猫。根据公司财务数据，虽然长城汽车销量大幅下滑，其归母净利润依然增长了23.1%。

图8：2022年长城汽车归母净利润增长23.1%,资料来源：长城汽车

再次，长城的高端化进退两难。

从2018-2021年，魏牌分别卖出13.9万辆、10万辆、7.9万辆、5.8万辆；到了2022年，销量36381辆，同比下滑37.7%。同时，因为VV系列停产的前车之鉴，消费者还要担心自己会不会又买到绝版车。

回过头看，长城汽车信奉的车海战术并不理想。在长城引以为傲的SUV市场，光是哈弗系列车型就有H6、酷狗、赤兔、神兽、大狗、M6等。但是，车型之间存在相互竞争情况，有时候连销售也不知道如何推荐。

对长城内部而言，过多的品牌和产品线，容易各自为政无法形成合力，难免导致资源分散。2021年，长城汽车推出了超过30款新品，数量上远超同行。

图9：哈弗品牌在售车型,资料来源：长城汽车

2,2023，涅槃之年

特斯拉一降再降，车企间竞争的新主题已经显现——价格战。特斯拉的降价再次提醒我们，新能源汽车竞争恶化可能已经开始。无论你跟还是不跟，压力已经给到了长城等车企。

总体而言，目前长城的燃油车市场份额正在被新能源车型不断蚕食，而纯电动领域又因为品牌定位、车型不足等问题一直徘徊不前。可以说，长城是在两个领域都面临考验。

去年12月8日，长城汽车宣布对旗下众多品牌资源进行整合，寄期提升运营效率和协同。在现有品牌战略不变的基础下，实现多个品牌间渠道整合、资源整合，具体由沙龙汽车CEO兼管沙龙、欧拉两个品牌，由坦克CEO刘艳钊兼管坦克和魏牌两个品牌。

俗话说“换人如换刀”，这样的组织人士调整，能否给长城汽车带来正面的效果，有待时间检验。

同时我们看到另一个趋势，按照长城汽车近期的业绩变更，其销量和净利润下调幅度分别为42.9%、47.9%。利润下调幅度更大也从另一个侧面说明长城汽车接下来会优先解除危机，更加重视销量规模而不是单车利润指标。

比亚迪靠混动一战成名，而长城汽车呢？混动是救命的稻草，还是翻盘的关键?

无论如何，期待长城成功涅槃。

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